信用衍生產(chǎn)品是用來轉移、對沖信用風險的金融工具,可以將單筆貸款或資產(chǎn)組合的全部違約風險,如轉移貸款等債權得不到償付的風險和信用質(zhì)量下降的風險,轉移給交易對方。信用衍生產(chǎn)品的違約保護功能在合約的買方和賣方之間是不同的:買方付出一定的權益金來獲得違約保護,而賣方則以獲得一定的權益金為代價來承擔貸款的風險。常用的信用衍生產(chǎn)品有總收益互換、信用違約互換、信用價差衍生產(chǎn)品、信用聯(lián)動票據(jù)以及混合工具(前述四種衍生工具的再組合)。
1.總收益互換
總收益互換是將傳統(tǒng)的互換進行合成,以為投資者提供類似貸款或信用資產(chǎn)的投資產(chǎn)品。與普通信用資產(chǎn)不同,它們處于資產(chǎn)負債表之外而不必進入貸款安排中,當然也不存在融資的義務。總收益互換覆蓋了由基礎資產(chǎn)市場價值變化所導致的全部損失。市場價值的變化可能是因為公司的違約或信用評級的下降,但也可能是因為總體市場的流動性的變化或收益率水平的上升。總收益互換的核心主要是復制信用資產(chǎn)的總收益。
2.信用違約互換
信用違約互換是基于借款人的違約,違約不一定意味著對所有貸款全部違約,而是可能只代表延遲支付。此時買方一般會獲得與所發(fā)生損失相等金額的補償。
3.信用價差衍生產(chǎn)品
該產(chǎn)品是商業(yè)銀行與交易對方簽訂的以信用價差為基礎資產(chǎn)的信用遠期合約,以信用價差反映貸款的信用狀況:信用價差增加表明貸款信用狀況惡化,減少則表明貸款信用狀況提高。
4.信用聯(lián)動票據(jù)
信用聯(lián)動票據(jù)又稱信用關聯(lián)票據(jù),主要分為兩種類型:
(1)固定收益證券和相關的信用衍生產(chǎn)品的組合。該票據(jù)可使投資者在不必對證券進行直接投資的情況下,復制并承受債券或貸款的內(nèi)在風險。
(2)以商業(yè)銀行某些資產(chǎn)的信用狀況為基礎資產(chǎn)的信用衍生產(chǎn)品。發(fā)行票據(jù)的商業(yè)銀行定期向票據(jù)購買者支付一定的利息,并承諾到期如基礎資產(chǎn)信用狀況未惡化,商業(yè)銀行按票面面值歸還本金;但如果基礎資產(chǎn)信用狀況惡化,票據(jù)購買者只能得到基礎資產(chǎn)的殘余價值,商業(yè)銀行借此將信用風險轉移給投資者。
信用聯(lián)動票據(jù)的主要特點在于可以通過SPV來人為地安排那些沒有信用等級的貸款資產(chǎn),同時也承擔這些資產(chǎn)的信用風險。SPV首先向投資者發(fā)行基于某一類資產(chǎn)的信用聯(lián)動票據(jù),并將票據(jù)發(fā)行收入投資于風險較小的資產(chǎn);然后SPV與商業(yè)銀行簽訂以信用聯(lián)動票據(jù)關聯(lián)資產(chǎn)為基礎資產(chǎn)的信用違約互換合約,其額度等于信用聯(lián)動票據(jù)的發(fā)行額度,這樣,SPV就成為信用聯(lián)動票據(jù)的中介;一旦商業(yè)銀行資產(chǎn)發(fā)生違約,形式上由SPV負責賠償,但實際上投資者分擔了風險,因為當商業(yè)銀行資產(chǎn)發(fā)生違約后,投資者只能獲得基礎資產(chǎn)的殘余價值。