來源：高頓網(wǎng)校 發(fā)布時間：2015-05-07 10:28 責(zé)編：admin

　　第五章第四節(jié)　其他衍生工具簡介
 
　　一、存托憑證
 
　　(一)存托憑證的定義
 
　　存托憑證是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。存托憑證一般代表外國公司股票，有時也代表債券。存托憑證也稱預(yù)托憑證，是指在一國(個)證券市場上流通的代表另一國(個)證券市場上流通的證券的證券。存托憑證是由J．P．摩根首創(chuàng)的。1927年，J．P．摩根設(shè)立了一種美國存托憑證(ADR)。
 
　　目前我國也開始醞釀推出中國存托憑證(CDR)，即在大陸發(fā)行的代表境外或者香港特區(qū)證券市場上某一種證券的證券。
 
　　(二)美國存托憑證的有關(guān)業(yè)務(wù)機構(gòu)
 
　　1．存券銀行
 
　　(1)作為ADR的發(fā)行人，發(fā)行存托憑證。
 
　　(2）在ADR交易過程中，存券銀行負責(zé)ADR的注冊和過戶。還要向ADR的持有者派發(fā)美元紅利或利息。
 
　　(3)存券銀行為ADR持有者和基礎(chǔ)證券發(fā)行人提供信息和咨詢服務(wù)。
 
　　2．托管銀行
 
　　托管銀行是由存券銀行在基礎(chǔ)證券發(fā)行國安排的銀行，它通常是存券銀行在當?shù)氐姆中?、附屬行或代理行?/div>
 
　　3.中央存托公司
 
　　中央存托公司是指美國的證券中央保管和清算機構(gòu)，負責(zé)ADR的保管和清算。
 
　　(三)美國存托憑證的種類
 
　　存托憑證可分為無擔(dān)保的存托憑證和有擔(dān)保的存托憑證
 
　　1．無擔(dān)保的ADR
 
　　無擔(dān)保的存托憑證由一家或多家銀行根據(jù)市場的需求發(fā)行，基礎(chǔ)證券發(fā)行人不參與。無擔(dān)保的存托憑證目前已很少應(yīng)用。
 
　　2．有擔(dān)保的ADR
 
　　有擔(dān)保的存托憑證由基礎(chǔ)證券發(fā)行人的承銷商委托一家存券銀行發(fā)行。
 
　　有擔(dān)保的ADR分為一、二、三級公開募集ADR和美國144A規(guī)則下的私募ADR。
 
　　ADR的級別越高，要求越高，對投資者吸引力越大。
 
　　例5一l2(2012年3月考題·多選題)
 
　　有擔(dān)保的存托憑證可以分為（　?。?/div>
 
　　A．一級公開募集存托憑證
 
　　B．二級公開募集存托憑證
 
　　c．三級公開募集存托憑證
 
　　D．美國144A規(guī)則下的私募存托憑證
 
　　【參考答案】ABCD
 
　　【解析】有擔(dān)保的存托憑證分為一、二、三級公開募集存托憑證和美國144A規(guī)則下的私募存托憑證。
 
　　(四)存托憑證的優(yōu)點
 
　　1．對發(fā)行人的優(yōu)點
 
　　(1)市場容量大、籌資能力強；
 
　　(2)避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求、上市手續(xù)簡單、發(fā)行成本低。
 
　　2．對投資者的優(yōu)點
 
　　(1)以美元交易，且通過投資者熟悉的美國清算公司進行清算；
 
　　(2)上市交易的ADR須經(jīng)美國證監(jiān)會注冊，有助于保障投資者利益；
 
　　(3)上市公司發(fā)放股利時，存托憑證投資者能及時獲得，而且是以美元支付；
 
　　(4)某些機構(gòu)投資者受投資政策限制，不能投資非美國上市證券，存托憑證可以規(guī)避這些限制。
 
　　(五)存托憑證在中國的發(fā)展
 
　　1．我國公司發(fā)行的存托憑證
 
　　一級存托憑證發(fā)行企業(yè)：含B股的國內(nèi)上市公司；在我國香港地區(qū)上市的內(nèi)地公司。
 
　　第二級存托憑證成為中國網(wǎng)絡(luò)股進入NASDAQ的主要形式。
 
　　發(fā)行三級存托憑證的公司均在我國香港交易所上市，而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同，即在我國香港交易所發(fā)行上市的同時，將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市，這樣不僅實現(xiàn)在我國香港和美國同時上市融資的目的，而且簡化了上市手續(xù)，節(jié)約了交易費用。144A私募存托憑證由于對發(fā)行人監(jiān)管的要求最低而且發(fā)行手續(xù)簡單，近年來較少使用。
 
　　2．我國公司發(fā)行存托憑證的階段和行業(yè)特點
 
　　(1)1993年至l995年，中國企業(yè)在美國發(fā)行存托憑證。l993年7月，上海石化以存托憑證方式在紐約證券交易所掛牌上市，開了中國公司在美國證券市場上市的先河。
 
　　(2)1996年至l998年，基礎(chǔ)設(shè)施類存托憑證漸成主流。從1996年開始，發(fā)行存托憑證公司的類型開始轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)制造業(yè)公司比重有所下降，取而代之的是以基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)為主的公司。
 
　　(3)2000年至2001年，高科技公司及大型國有企業(yè)成功上市。
 
　　(4)2002年以來，中國企業(yè)存托憑證發(fā)行出現(xiàn)分化現(xiàn)象。
 
　　二、資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品
 
　　(一)資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義
 
　　資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。
 
　　傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。
 
　　通過資產(chǎn)證券化，將流動性較低的資產(chǎn)(如銀行貸款、應(yīng)收賬款、房地產(chǎn)等等)轉(zhuǎn)化為具有較高流動性的可交易證券。
 
　　提高基礎(chǔ)資產(chǎn)流動性、便于投資，改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、改善資產(chǎn)質(zhì)量、加快資金周轉(zhuǎn)。
 
　　(二)資產(chǎn)證券化的種類與范圍
 
　　1．根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類
 
　　可以分為：不動產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化、債券組合證券化等類別。
 
　　例5—13(2012年3月考題·多選題)
 
　　根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券化分為（　?。?/div>
 
　　A．不動產(chǎn)證券化
 
　　B．應(yīng)收賬款證券化
 
　　c．信貸資產(chǎn)證券化
 
　　D．未來收益證券化
 
　　【參考答案】ABCD
 
　　【解析】根據(jù)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)不同，可以將資產(chǎn)證券化分為不動產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收益證券化(如高速公路收費)、債券組合證券化等類別。
 
　　2．按資產(chǎn)證券化的地域分類
 
　　可以分為：境內(nèi)資產(chǎn)證券化、離岸資產(chǎn)證券化。
 
　　國內(nèi)融資方通過在國外的特殊目的機構(gòu)(Special Purpose Vehide，簡稱SPV)在國際市場上以資產(chǎn)證券化的方式向國外投資者融資稱為離岸資產(chǎn)證券化；
 
　　融資方通過境內(nèi)SPV在境內(nèi)市場融資則稱為境內(nèi)資產(chǎn)證券化。
 
　　3．按證券化產(chǎn)品的屬性分類
 
　　可以分為：股權(quán)型證券化、債權(quán)型證券化和混合型證券化。
 
　　最早的證券化產(chǎn)品是以商業(yè)銀行房地產(chǎn)按揭貸款為支持，故稱為按揭支持證券(MBS)。
 
　　(三)資產(chǎn)證券化的有關(guān)當事人
 
　　1．發(fā)起人
 
　　也稱原始權(quán)益人，是證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的原始所有者，通常是金融機構(gòu)或大型工商企業(yè)。
 
　　2．特定目的機構(gòu)或特定目的的受托人受委托持有資產(chǎn)，并以該資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行證券化產(chǎn)品的機構(gòu)。選擇特定目的機構(gòu)或受托人時，通常要求滿足所謂“破產(chǎn)隔離”條件，即發(fā)起人破產(chǎn)對其不產(chǎn)生影響。
 
　　3．資金和資產(chǎn)存管機構(gòu)
 
　　為保證資金和基礎(chǔ)資產(chǎn)的安全，特定目的機構(gòu)通常聘請信譽良好的金融機構(gòu)進行資金和資產(chǎn)的托管。
 
　　4．信用增級機構(gòu)
 
　　分外部增級和內(nèi)部增級。
 
　　此類機構(gòu)負責(zé)提升證券化產(chǎn)品的信用等級，為此要向特定目的機構(gòu)收取相應(yīng)費用，并在證券違約時承擔(dān)賠償責(zé)任。有些證券化交易中，并不需要外部增級機構(gòu)，而是采用超額抵押等方法進行內(nèi)部增級。
 
　　5．信用評級機構(gòu)
 
　　如果發(fā)行的證券化產(chǎn)品屬于債券，發(fā)行前必須經(jīng)過評級機構(gòu)進行信用評級。
 
　　6．承銷人
 
　　是指負責(zé)證券設(shè)計和發(fā)行承銷的投資銀行，如果證券化交易涉及金額較大，可能會組成承銷團。
 
　　7．證券化產(chǎn)品投資者
 
　　除上述當事人外，證券化交易還可能需要金融機構(gòu)充當服務(wù)人，服務(wù)人負責(zé)對資產(chǎn)池中的現(xiàn)金流進行日常管理，通?？捎砂l(fā)起人兼任。
 
　　(四)資產(chǎn)證券化流程與結(jié)構(gòu)
 
　　(五)美國次級貨款及相關(guān)證券化產(chǎn)品危機
 
　　住房抵押貸款大致可以分為五類：(1)優(yōu)級貸款；(2)Ah—A貸款；(3)次級貸款；(4)住房權(quán)益貸款；(5)機構(gòu)擔(dān)保貸款。
 
　　(六)中國資產(chǎn)證券化的發(fā)展
 
　　2005年12月，作為資產(chǎn)證券化試點銀行，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行分別以個人住房抵押貸款和信貸資產(chǎn)為支持，在銀行間市場發(fā)行了*9期資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2005年12月21日，內(nèi)地*9只房地產(chǎn)投資信托基金——廣州越秀房地產(chǎn)投資信托基金正式在香港交易所上市交易。中國資產(chǎn)證券化發(fā)展的特點：
 
　　1．發(fā)行規(guī)模大幅增長，種類增多，發(fā)起主體增加。
 
　　2．機構(gòu)投資者范圍增加。2006年5月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于證券投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知》(證監(jiān)基金字[2006]93號)，準許基金投資包括符合中國人民銀行、中國銀監(jiān)會相關(guān)規(guī)定的信貸資產(chǎn)支持證券，以及中國證監(jiān)會批準的企業(yè)資產(chǎn)支持證券類品種。
 
　　3．二級市場交易尚不活躍。
 
　　三、結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品
 
　　(一)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的定義
 
　　結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品是運用金融工程結(jié)構(gòu)化方法，將若干種基礎(chǔ)金融商品和金融衍生品相結(jié)合設(shè)計出的新型金融產(chǎn)品。
 
　　(二)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的類別
 
　　1．按聯(lián)結(jié)的基礎(chǔ)產(chǎn)品分類，可分為股權(quán)聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、利率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、匯率聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品、商品聯(lián)結(jié)型產(chǎn)品等種類。
 
　　2．按收益保障性分類，可分為收益保證型產(chǎn)品和非收益保證型產(chǎn)品兩大類，其中前者又可進一步細分為保本型產(chǎn)品和保證最低收益型產(chǎn)品。
 
　　3．按發(fā)行方式分類，可分為公開募集的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品與私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，前者通常可以在交易所交易。
 
　　4．按嵌入式衍生產(chǎn)品分類，可分為基于互換的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，基于期權(quán)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。
 
　　(三)結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品的收益與風(fēng)險
 
　　由于結(jié)構(gòu)化金融衍生產(chǎn)品掛鉤的基礎(chǔ)資產(chǎn)具有不同的風(fēng)險特征，嵌入式衍生產(chǎn)品的種類、結(jié)構(gòu)各異，導(dǎo)致結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的收益與風(fēng)險出現(xiàn)非常大的差異。同時，由于這類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，難以為普通投資者所掌握，通常監(jiān)管機構(gòu)和行業(yè)自律組織均要求金融機構(gòu)在銷售時格外當心，防止錯誤地銷售給不具備風(fēng)險承受能力的客戶。

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